煤炭行业：整合尘埃定 "煤"花落谁家

　　投资要点：

　　目前山西省小煤矿重组方案已经基本尘埃落定，全省重组整合煤矿企业正式协议签订率98%，主体接管到位率94%。根据山西省煤炭工业厅的重组批复方案（截至12月7日），整合后煤炭产能从4.5亿吨增加到6.6亿吨，增加2.19亿吨。从整合的主体来看，办矿主体由2000多家减少为140家左右。其中山西7大集团获得的产能为2.67亿吨，占整合后总产能的39.10%。

　　整合后，临汾、吕梁两大焦煤产区的煤炭产能分别为6441万吨和7895万吨，合计占整合后总产能的20.98%。两市在资源分配上风格各异，抄股票入门浅论明天什么股会涨停临汾市比较倾向于集中分配给大型煤炭集团，其中运

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销集团获得1275万吨，地方企业乡宁集团获得960万吨，霍州煤电756万吨，潞安集团获得720万吨；吕梁市则比较分散，一些地方大型民营企业分别获得一定的资源量，汾西矿业、运销集团、西煤集团分别获得840万吨、780万吨和300万吨，是在吕梁收获最大的国有煤炭集团。

　　运销集团是本次资源整合的最大赢家，将278家矿井整合为144家，合计产能11865万吨，将籍此跨入亿吨集团行列，并在吕梁、临汾、太原娄烦

县共获得2781万吨焦煤资源，同时跻身最大的焦煤企业之一；山西焦煤集团将97家小矿整合为47家，整合后产能3366万吨，但分散在汾西、霍州和西煤等集团；晋煤集团整合89家小矿，整合后为39家矿井，产能2850万吨；同煤集团整合79个矿井整合为34个，整合后产能为2685万吨，山西煤炭进出口集团获得产能2450万吨；潞安集团将45家整合为22家，整合后产能为2100万吨。

　　整合受益较大的运销集团、晋城煤业尚未上市；拥有上市平台的同煤集团、进出口集团、中煤集团（金海洋公司）、阳煤集团、美锦集团等公司的整合主要由集团层面进行，未来是否注入上市公司以及注入方式仍需观察和等待。从二级市场投资角度看，我们将投资目标锁定在潞安环能、西山煤电和安泰集团上。潞安集团与股份同时参与整合，其中股份整合产能为1170万吨；西山煤电集团整合吕梁地区300万吨，股份公司整合临汾古县和尧都区共420万吨产能，安泰集团两大子公司合计整合1410万吨产能，公司获得权益产能349万吨。

　　项目仍需技改，时间周期为1～1.5年，我们预计技改项目将于2011年底陆续释放，对业绩的贡献则要到2012年。按照谨慎价格预期下，不考虑进一步扩大产能，整合小煤矿对各公司业绩的贡献简单测算结果如下：潞安环能增厚0.21元；安泰集团0.07元；西山煤电0.04元。

　　根据整合对上市公司的影响程度，我们重点推荐潞安环能、西山煤电，同时建议关注安泰集团。(国泰君安杨立宏)

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